原标题：锋尚文化上市首日涨幅倒数第一，为何百元股不香了？

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

作为创业板注册制首批18家中唯一一只发行价过百的公司，锋尚文化（300860.SZ）赚足眼球，但其上市后表现却没那么亮眼。截至8月24日午盘，锋尚文化股价为200元/股，涨幅仅为44.91%，位列18只创业板注册制新股涨幅末位。

为何“百元股”不香了？这与锋尚文化依赖严重大客户、存货隐患恐怕有一定关联。

锋尚文化以创意设计为核心，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务。在具体项目中，公司根据项目背景和客户诉求，将艺术和文化科技结合，为各类文化活动提供现场制作服务。公司主要客户为中央电视台、各地方文化机构等企业。

自成立以来，锋尚文化承担了北京奥运会开闭幕式灯光设计及制作、韩国平昌冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演总制作、G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会——《最忆是杭州》总制作等多个国家大型项目。

锋尚文化业绩走在快车道。2019年，公司实现营业收入9.12亿元，同比增长59.26%；归属净利润2.54亿元，同比增长86.59%。疫情因素也没有明显影响公司经营业绩的增长。今年上半年，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长4.61%；归属净利润0.97亿元，同比增长13.88%。

从业务分类来看，公司2019年大型文化演艺活动营收4.27亿元，占总收入比47.07%；文化旅游演艺营收3.12亿元，占比34.39%；景观艺术照明及演绎营收1.68亿元，占比18.54%。

业绩不断的增长，并没有掩盖市场担心的问题。锋尚文化对大客户依赖较为严重。

锋尚文化2017年至2019年，前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为 55.67%、61.61%和62.13%，呈现递增态势。公司对此解释称由于业务特点，大部分项目周期较短，并具有一次性的特征，导致公司前五大客户中新增客户较多，同一客户业务连续性和持续性相对较差。由此可见，公司并没有否认在单个财政年度，对具体头部客户严重依赖的情况。

客户依赖综合症已经通过财报显现。自2017年以来，锋尚文化毛利率呈现明显下滑趋势。由此前的49.05%下滑超过10个百分点，至今年半年报的36.05%。毛利率的不断下滑一定程度上反应出公司对于下游客户话语权日渐减弱。

另一个体现锋尚文化大客户依赖症的是应收账款。2016年以来，锋尚文化应收账款周转率呈现明显下降趋势，由此前的12.18下滑至今年上半年的1.91。一般来说，应收帐款周转率越高越好。应收帐款周转率下降表明公司应收款收款速动下滑，坏账概率提升，资产流动性减弱。

值得注意的是，锋尚文化已经出现了以赊换销的迹象。截至6月底，公司应收账款及应收票据合计3.15亿元，相较2019年增长1.55亿元，增幅高达96.88%。公司今年上半年营收为4.28亿元，那么1.55亿元账款的增长代表着36.21%的营收均是赊账形式。

锋尚文化的另一个隐患是存货。作为文化创意类企业，公司的存货主要为未完成项目成本。受疫情影响，公司部分项目进度尤其是项目现场制作进度存在无法按照计划进度如期完成的风险，相关项目收入确认也存在一定的不确定性，公司经营业绩短期内可能受到一定影响。公司也表示“若未来客户投资计划出现变动，将可能导致存货出现减值的风险。”虽然意识到风险，但锋尚文化并未在今年上半年计提存货跌价准备，这其中缘由耐人寻味。