作者｜Eastland，虎嗅研究总监

头图｜CFP

2020 年 8 月 20 日，阿里巴巴集团公布了截至 6 月 30 日止季度业绩（注：阿里财年截止日为每个自然年的 3 月 31 日，最新公布的财报即为 2021 财年一季报）。财报显示，2020 年 Q2（以下均为自然季）集团营收 1537 亿，同比增长 34%；季度净利润 475.9 亿，同比增长 124%；经营活动产生的现金流净额为 501 亿，同比增长 45%；二季度自由现金流（经营活动产生现金流净额减固定资产投资）达 365.7 亿，同比增长 38.6%；期末账面现金、等价物及短期投资金额达 3815.8 亿。

投资人对阿里最新财报的普遍印象是 稳 字当头。8 月 21 日，阿里收涨 3.04%、股价 265.8 美元，对应市值 7189 亿美元。

全球新冠确诊人数突破 2300 万（8 月 22 日数据）， 拐点 仍遥不可及，全球经济衰退已成定局，唯有中国表现出超强的韧性。

据国家统计局初步核算，2020 年上半年 GDP 总量 45.7 万亿，同比下降 1.6%。其中一季度下降 6.8%、二季度增长 3.2%。国际贸易方面，2020 年上半年进出口总值 14.2 万亿，同比下降 3.2%。但 6 月份出口、进口同比分别增长 4.3%、6.2%。从目前情况看，2020 年中国经济及贸易与 2019 年持平甚至略有增长是大概率事件。

阿里巴巴董事会主席兼 CEO 张勇表示，阿里将运用数字基础设施能力支持各行各业的复苏。

营收增速 触底 回升

2020 年 Q2，阿里营收达 1538 亿，同比增长 33.8%。其中核心商业营收 1333 亿、占比 86.7%，与 2019 年 Q2 基本持平。

阿里季度营收季节性波动来自电商业务，波峰出现在每个自然年的四季度（这就是阿里为什么要把 双十一 打造成购物节），波谷则是包含春节假期及春节的一季度。

2020 年 Q1 阿里营收增速创纪录地跌至 22.3%，同期中国社会商品零售总额下降 14%。Q2 回升了 12 个百分点，上半年阿里营收增速 28.6%。

作为年成交金额超过 1 万亿美元的电商巨头，疫情下营收增速保持在 30% 以上，阿里既是中国经济韧性的缩影，又为中国经济做出自己的一份贡献，可谓与国同休。

第二核心 隐现

2020 年 Q2，阿里核心商业营收 1333.2 亿，同比增长 33.9%。2020 年 H1，核心商业营收 2272 亿，同比增长 27.3%。

非核心商业中最值得关注的无疑是阿里云，2020 年 Q2 营收 123 亿，同比增长 58.5%。据 IDC（2020 年 7 月）数据，2020 年 Q2 阿里云在中国市场上的份额达到 42.4%，腾讯云、华为云的份额依次为 12.1%、8.6%，

据 Gartner 在 2020 年 4 月发布的报告，阿里云在全球市场的份额从 2018 年的 7.7% 上升至 2019 年的 9.1%，居全球第三位。在亚太市场，阿里云市场份额达 28.2%，接近亚马逊与微软的总和。

2020 年 5 月，摩根士丹利将阿里云估值上调到 770 亿美元。过往四个季度，阿里云总营收 446 亿，摩根士丹利对应 PS 值（市销率）为 12 倍（亚马逊云估值 PS 值为 14 倍）。

2020 年 7 月，阿里云宣布 3 年追加投入 2000 亿。

云计算成为阿里 第二核心 的前景已隐约可见。在披露财报后的分析师电话会上，张勇表示： 阿里云与钉钉形成了广泛的化学反应，带来强劲的增长动力。 而就在两个月前，阿里云总裁张建锋提出 云钉一体 战略。阿里云是一盘大旗，IaaS+PaaS 远非云计算的全部，也许只是起点。

核心商业 一拖多

核心商业是阿里的 现金牛 ，2020 财年经调整 EBITA ( 息税前利润 ) 达 1685 亿，平均每天赚 4.5 亿。

过往十个季度，核心商业 EBITA 利润率在 30%~50% 的 箱体 中波动并呈现明显季节性，通常一三季度低，二四季度高。2019 年 Q4，EBITA 达到创纪录的 581 亿，利润率为 41%；2020 年 Q2，EBITA 为 512 亿，利润率 38.4%。

过往四个季度，核心商业 EBITA 合计达 1760 亿。

2020 年 Q2，阿里云 EBITA 亏损 3.4 亿、亏损率 2.8%。最近八个季度中，仅有一个季度亏损率超过 5%，以云计算的重要意义及 770 亿美元估值，这点亏损不值得担忧。

过往六个季度中的五个季度，云计算、数字娱乐、创新业务三个板块 EBITA 亏损合计占核心电商 EBITA 的 10% 左右。只有在 2020 年 Q1，这个比例达到 23.5%，Q2 回落到 8.5%。

马云曾开玩笑说，不能让财务出身的人做 CEO，因为 太抠、舍不得花钱 ，这样会错失发展机遇。现在看来，张勇延续了阿里的一贯风格——在可控情况下大胆烧钱。简言之就是，把核心商业赚到的钱拿出十分之一投入暂时不赚钱但却有良好发展前景或对生态不可或缺的业务。估计电商 一拖多 的局面将长期持续下去。

核心商业基本恢复

1）六大板块都在增长

阿里核心商业由六大板块组成：中国零售、跨境零售、中国批发、跨境批发、菜鸟物流服务、本地生活服务。疫情冲击下，所有板块营收同比无一下降，这点令人印象深刻。

中国零售是核心中的核心，2020 财年营收 3327.5 亿，占核心商业收入的 76.3%；2020 年 Q2 营收 1013 亿，同比增长 34%。

2020 财年，国际零售营收 243 亿，占核心商业收入的 5.6%；2020 年 Q2 营收 70.1 亿，同比增长 26%。

中国批发、国际批发是阿里的传统业务，2020 财年营收分别为 124 亿和 96 亿，合计占核心商业收入的 5%。2020 年 Q2，中国批发、国际批发营收分别为 35 亿、32 亿，合计占核心商业收入的 6.6%。

菜鸟物流服务和本地生活服务是后起之秀，2020 财年营收分别为 222 亿（同比增长 49.4%）和 254 亿（同比增长 40.9%），合计占营收的 10.9%。

2020 年 Q1、Q2，菜鸟营收分别为 49.5 亿、77.1 亿、同比增速分别为 28.2 和 54.1%，成为核心商业中增速最快的业务。

疫情对本地生活服务的冲击在意料之中，但对业绩的实际影响比想象中要小，因为消费、商家更需求平台提供的服务。截至 2020 年 6 月 30 日，饿了么注册商户数量同比增长了 30%。2020 年 Q1，本地生活服务取得 48 亿营收，同比下降 8.1%；Q2 营收 71 亿，同比增长 14.9%。

2）中国零售恢复至疫情爆发前水平

中国零售是阿里核心商业的核心，主要包括淘宝、天猫、新零售及阿里健康。

2020 年 6 月，中国零售市场月活用户较 3 月增长 2800 万至 8.74 亿；截至 2020 年 6 月末的年度活跃消费者 7.42 亿，较 2019 年同期增长 6800 万。值得一提的是，新版 淘宝特价版 上线不到 100 天，月活用户已接近 4000 万。

中国零售的变现模式主要是基于效果付费的营销服务，通过市场化机制建立的竞价系统确定价格。营收被分为客户管理、佣金两个大类：前者包括 P4P 营销服务、展示营销服务及淘宝客服务；后者由天猫等交易平台按成交金额的百分比收取，费率介于 0.3% 到 5% 之间； 其它 收入大部分来自盒马、银泰、天猫国际、天猫超市。

2020 财年（截至到 2020 年 3 月末），中国零售 3327.5 亿营收中，用户管理、佣金收入分别为 1754 亿和 711 亿。远高于字节跳动、百度、腾讯的线上营销收入，因此有人把阿里称为 中国最大的广告公司 。这种提法是片面的，让消费者知道有哪些商品只是第一步，促成交易、支付、物流，后继要做的事情有很多。

2020 年 Q2，用户管理收入 514 亿，占中国零售收入的 50.8%，同比增长 22.6%；佣金收入 198 亿，占中国零售收入的 19.5%；其它收入 301 亿，同比增长 79.8%，在中国零售营收中的比重接近 30%。其中天猫国际（跨境电商平台主要为国内消费者直供原装进口商品）GMV（剔除未支付订单）同比增长超过 40%，盒马鲜生可比门店销售亦实现持续增长。

总体而言，中国零售已恢复到 2019 年 12 月、疫情爆发前的水平。

2020 年上半年，中国全社会商品零售总额 17.2 万亿，同比下降 11.4%，但线上消费增速和占比持续上升，成为消费亮点。

2020 财年，阿里中国零售市场板块营收、GMV 分别为 3327.5 亿和 6.6 万亿，综合变现率为 5%。2020 年一、二季度（自然季）中国零售营收为 1722 亿，可近似推算出 GMV 为 3.4 万亿，接近同期全社会商品零售总额的 20%。