“一场迟来的合并。”腾讯推动斗鱼与虎牙合并的消息传出后，一位投资人在朋友圈如此点评。

2020年8月10日晚，斗鱼、虎牙先后公告，宣布收到腾讯关于斗鱼与虎牙战略合并的初步无约束力提案。同时欢聚时代也宣布，将向腾讯转让30000000股虎牙B类普通股，总价为8.10亿美元现金。

斗鱼与虎牙是直播大战最后的胜者。曾经的几个主要玩家，王思聪的熊猫直播早已倒闭，港股上市的映客，因为活跃用户等各项核心指标持续下滑，股价一跌再跌，市值目前仅剩20多亿港元。作为大浪淘沙之后的一二名，又共同拥有腾讯这个大股东，斗鱼和虎牙的合并至少已经传了两年多时间。

但官宣之后，资本市场的反应却很矛盾。美股周一开盘，先是双双高开，斗鱼开涨 4.44%，虎牙开涨 3.11%。但随后又大跳水，截止收盘，斗鱼跌8.51%，虎牙跌 9.83%。

直播流量已见顶 老大、老二存量搏杀

两家公司此前发布的2020年一季报，都把关注的重点放在了付费用户、移动用户等指标上，并拿出了不错的数据。2020年第一季度，斗鱼的移动MAU平均数从5660万，同比增长15.3%；平均付费用户数760万，同比增长26.2%。虎牙移动端MAU平均数7470万，同比增长38.6%；付费用户数610万，同比增长12.9%。

但把目光转向其他数据，不难看出直播赛道天花板将至的信号已经清晰可见。斗鱼一季度平均MAU为1.581亿，与2019年同期的1.592亿相比有所下滑。虎牙一季度总收入24.12亿元人民币，环比萎缩了2.3%，这是虎牙首次出现单季收入环比下滑。

虽然早期的斗鱼和虎牙一个更偏向游戏，一个更偏向秀场，但两家的竞争越来越同质化也是不争的事实。更重要的是，两家各项核心指标都相差无几，难分胜负。2020年一季度数据为例。收入方面，斗鱼直播业务的收入为21.13亿元；虎牙为22.75亿元。用户数方面，斗鱼平均MAU为1.581亿，虎牙则为1.51亿。

整个直播市场，已经基本上被虎牙和斗鱼“双雄”瓜分完毕，两者市场份额之和接近80%。Mob研究院数据显示，自2019年之后，包括游戏直播和娱乐直播的整个泛娱乐直播，整体用户规模已经不再增长，基本维持在1.6亿的量级。直播赛道正式进入存量竞争阶段。

腾讯收网

在一个存量市场上，老大和老二的继续竞争下去已经没有意义，按互联网的标准剧本，接下来只有合并一条路可走。更何况，斗鱼和虎牙还有共同的大股东腾讯。

直播是游戏生态链条上的关键一环，游戏直播KOL的号召力，在游戏宣发，提升玩家活跃度，拉长游戏生命周期方面，效果远胜其他流量渠道。因此，直播是腾讯的必争之地。

为了确保万无一失，腾讯不仅亲自下场推出企鹅电竞，对冒尖的直播平台也是见一个投一个。早在2016年，腾讯就出手领投了斗鱼B轮融资，此后又在C轮继续加码、E轮完成独投。2018年，腾讯又投资了虎牙。在2018年3月8日，腾讯更是创下了一日内同时以4.616亿美元投资虎牙、6.3亿美元投资斗鱼的纪录。

目前腾讯位列斗鱼第一大股东，持有38%股份以及等比例的投票权。同时，腾讯持有虎牙36.9%的股权，并拥有50.9%的总投票权。

经过长达5年的精心布局，以及数十亿美元的重金投入，腾讯达成了预想的目标，如愿让整个直播赛道尽是腾讯的天下。按周一收盘后的股价，虎牙市值52.77亿美元，斗鱼市值44.35亿美元。意味着两家合并之后，一家市值超过100亿美元的新直播平台将诞生。虽然合并方案还未定，但欢聚集团持有虎牙的股份不到18%，斗鱼创始人陈少杰在斗鱼的持股则不到15%，以腾讯在两家公司的持股比例，这家新百亿美金的公司必定是由腾讯控股。

但腾讯得到的这一个“百亿美元宝贝”，早已不复当年模样。互联网的竞争没有边界，直播战争并没有随之结束。直播的“前浪”斗鱼和虎牙，正在面临“后浪”的严峻挑战。

腾讯的下半场战事

从腾讯的角度而言，在当下的节骨眼上，已不能再任由斗鱼和虎牙内耗下去了。

2019年底，拥有两千万粉丝的“斗鱼一姐”冯提莫被B站挖走。在上市前，B站第一大收入来源还是少数几款游戏发行。上市之后，B站很快发力直播。坐拥有大量游戏相关视频内容和优秀UP主，B站做直播爆发出了惊人的潜力。2019年，B站直播和增值服务业务收入增长183%，达5.7亿元，其中主要来自电竞直播。对B站来说，进军游戏直播是战略级的动作，豪掷8亿元拿下英雄联盟全球总决赛中国区三年独家直播权就是明证。

另一个搅局者是快手。在2020年8月1日的Chinajoy2020全球电竞大会上，快手游戏副总裁唐宇煜爆出了一组数据：快手游戏直播截至2020年5月底的月活用户已超2.2亿，游戏短视频月活用户突破3亿。也就是说，仅看用户数，快手已经把斗鱼和虎牙给一手单挑了。

如果说斗鱼和虎牙是腾讯的“亲儿子”，B站和快手背后都有腾讯的投资，则可以归为“干儿子”，那么“外敌”抖音入侵游戏直播，就是腾讯的心腹大患了。凭借字节系的巨大流量池，字节跳动的野心极大，试图吃穿游戏直播、游戏发行、游戏运营、游戏制作整条产业链，这是腾讯的大本营。从2018年起，字节跳动开始了在游戏领域的布局。2019年6月，字节跳动成立“绿洲计划”，开始自研重度游戏。2020年3月6日，字节跳动拿下第一个游戏版号《战斗少女跑酷》。

腾讯对字节跳动的忌惮是显而易见的。2019年5月腾讯以侵犯著作权为由，起诉抖音要求停止直播《王者荣耀》游戏内容就是一例。

这种局面下，腾讯势必要整合己方阵营一致对外。腾讯曾经奉行“半条命交给合作伙伴”的开放战略，投资却不控股，或虽控股但不插手。而随着互联网流量红利时代结束，市场进入更残酷的零和博弈，腾讯的策略出现了明显转向，开始寻求对部分关键的“腾讯系”公司更强的控制，4月份的阅文事件就是一个明显标志。7月27日，腾讯又对搜狗发起要约收购；斗鱼与虎牙的合并则是最新一例。据钛媒体报道，在合并前，腾讯互娱事业群（IEG）内早已成立了类似“直播中台”的组织，用来统筹二者。直播下半场战事，或许才刚刚开始。