毛利率接近100%的A股神话？

　　文 | 华商韬略 颜宇

　　阿里巴巴作为世界最大的互联网企业之一，手里现金流充裕，在国内外投资了不少公司，但在A股的布局里，最重要的便是：恒生电子。

　　恒生电子是唯一由马云担任实际控制人的公司。这是一家金融软件和网络服务的供应商，主要为国内的金融机构提供软件产品、软件服务以及金融数据业务。

　　2014年浙江融信以现金收购的方式受让恒生集团100%的股份，而蚂蚁金服则是浙江融信背后的唯一股东，蚂蚁金服的最大股东是杭州君瀚股权投资合伙企业，杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人就是大佬马云。

　　通过这样一条复杂的股权控制链，让马云成了恒生电子的实际控制人。

　　2019年，恒生电子发出公告，其控股股东恒生集团的股权结构发生变化，由蚂蚁金服直接持有恒生集团100%的股权。从间接持股升级到直接持股，投资层级的缩短，说明了一个事实：恒生电子在阿里系内的地位再次提升。

　　而值得注意的是，这家公司创建的时间，要比阿里巴巴长。

　　1、

　　

　　1995年，恒生电子由8位工程师在杭州成立。三年后，他们在中国一战成名。

　　1998年，中国证券行业出现了一个历史性的创新：银证转账系统。这个系统把股民在银行开立的存款账户与证券公司的资金账户联系在了一起，加速了中国证券行业的发展。

　　而推出这项历史性创新的便是恒生电子。

　　证监会的领导认可了这个系统后，所有的证券公司都开始使用，这也让恒生电子走上了一个高速发展时期，并于2003年在上海证券交易所上市。

　　恒生电子因此一跃成了金融服务行业龙头。

　　在之后的三年时间里，恒生电子的商业模式主要是为客户开发应用软件，提供解决方案。当然只做应用软件的开发商的话，天花板会很明显，恒生电子只花了三年就达到瓶颈。

　　但2007年，恒生电子出现了一个最重要的转变：提供自己的产品。它的核心事业部也从4个发展到了7个，对自己的定位也不再是开发软件的，而是“成为全球领先的金融科技与网络服务公司”。

　　正是因为这个转变，让恒生电子的毛利率开始高速增长，早在2012年时接近了80%，距离茅台也只有10%差距。

　　2013年，恒生电子的商业模式重心再度偏移。此时，移动互联网的浪潮滚滚而来，冲击着各行各业，金融行业也在这个压力下开始转变。

　　恒生电子提出了“开发平台战略”和“互联网转型战略”，并很快做出行动，调整了自己的“作战部队”。它先是取消了证券事业部与基财事业部，重组为新部门资本市场业务线，还设立了互联网服务事业群。

　　所以，从2014年开始恒生电子的毛利率一下子就提高到90%以上。也在这一年，马云入主恒生电子。

　　

　　马云入主恒生电子后，它又有了新的变化，最为明显的便是更加注重技术和运营，这也是阿里起家的法宝了。2017年开始，恒生电子建立和完善了恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组，这是一个三级研发架构体系。

　　并在2018年制定了“online”的主题战略，开始由内而外启动产品技术、解决方案、服务体系和创新业务的升级。值得一提的是，公司的研发费用一直是巨额投入且不断升高。当年的营收32.63亿，研发投入就达到14.05亿，研发占比高达43%。并且常年都将这个比例的营收投入研发，还100%费用化，这在A股公司中颇为少见。

　　这一清奇的思路，让恒生电子的毛利率超越了茅台，高达惊人的97%，部分业务的毛利率甚至接近100%。

　　2、

　　而如今家喻户晓的蚂蚁金服其实也与恒生电子颇有渊源，很多金融从业人士一致认为，恒生电子是蚂蚁金服进入金融行业的入场券。

　　据《财经》报道：蚂蚁金服自独立以来，为了支撑其整体的高估值，所以积极通过投资、并购来构建其金融服务生态。

　　蚂蚁金服对外投资已经超过30起，投资金额200亿元以上，覆盖了银行、股票、证券、保险、基金、消费金融等金融类项目，以及餐饮、影视、媒体等非金融类项目。

　　而对于恒生电子的投资显然是最为特殊的，马云是在蚂蚁金服成立前就拿下了恒生电子的控制权。

　　收购恒生电子，马云显然是经过深思熟虑的。首先恒生电子是浙系，与阿里一样都在杭州，再有就是，恒生电子的业务属性与蚂蚁金服有着诸多重合。

　　蚂蚁金服作为中国最大的独角兽公司，通过并购整合行业内资源从而成为巨头，是必定要走的路。而发展了20余年的恒生电子，其沉淀了很多有效的金融数据，并且依靠B端起家，它的很多客户也是蚂蚁金服没有覆盖到的。

　　实际上，吸收恒生电子的资源进行深度整合，将让这只巨型蚂蚁的触角伸得更远。

　　蚂蚁金服与恒生电子的关系也是典型的“蚂蚁风格”。蚂蚁金服通过恒生集团持有了恒生电子20.72%的股份。

　　而蚂蚁对大多数公司的投资占比都是保持在20%上下，几乎不会谋求控股。之所以选定20%，因为这样将会一句双得：“能通力合作匹配资源、又不干扰公司控制权”。

　　某种程度上，20%更像是蚂蚁金服的投资生态价值观，背后连带着100%资源和业务的协同与助力。蚂蚁金服的高管形容，与蚂蚁的连接是给公司开了一扇门，背后是阿里的一座大花园。

　　这个模式像是由蚁后聚集起了一个大型蚁群，当蚂蚁多了，就会有干翻大象的一天。而恒生电子已经成为了强壮的“蚂蚁”，也将为阿里金融创造更多贡献。

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